大規(guī)模資產(chǎn)回購(LSAPs),又稱量化寬松(QE)貨幣政策,是美國聯(lián)邦儲備委員會為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要舉措。截至2013年末,通過連續(xù)三輪的措施,美聯(lián)儲向市場投放了超過3萬億美元的流動性。2014年伊始,美聯(lián)儲開始減少Q(mào)E規(guī)模,自2013年中市場預(yù)期政策轉(zhuǎn)向的靴子終于落地。

盡管只是一國央行的國內(nèi)政策調(diào)整,但其影響力不容低估,美國經(jīng)濟(jì)和美元的強(qiáng)勢地位使得全球經(jīng)濟(jì)都晃了三晃。中國對外經(jīng)貿(mào)是否會受到?jīng)_擊?又應(yīng)該如何應(yīng)對?

進(jìn)亦憂,退亦憂

量化寬松政策最初為日本在2001年采用,多年來并未進(jìn)入美歐主要國家政策工具的選項(xiàng)。金融危機(jī)后,美聯(lián)儲啟動量化寬松,隨即引發(fā)全球各國的強(qiáng)烈反應(yīng)。本質(zhì)上,量化寬松政策在信息傳導(dǎo)機(jī)制健全的美國市場,美聯(lián)儲主席的表態(tài)即會對市場形成重要影響,更何況真金白銀的大規(guī)模購債行為。

事實(shí)上,通過向市場注入流動性,美聯(lián)儲只需開動印刷機(jī)就可以滿足高負(fù)債企業(yè)和家庭的流動性需求。而且,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的去杠桿化進(jìn)程中,美聯(lián)儲基本無需擔(dān)心這種純貨幣操作形成的通貨膨脹壓力。

但是,美聯(lián)儲政策的外溢性十分明顯,美債收益率下降、美元貶值趨勢明顯,釋放的流動性中有相當(dāng)部分通過貿(mào)易或投資,從美國經(jīng)濟(jì)中“漏出”。盡管其他國家也紛紛跟進(jìn),量化寬松政策接連出臺,但美元以其強(qiáng)勢的地位,被更為廣泛的群體接受,美元貶值成為QE推出以來的基本走勢。

2013年下半年,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢逐漸穩(wěn)定,美聯(lián)儲退出量化寬松的預(yù)期逐漸強(qiáng)烈。12月,在貨幣政策會議后,美聯(lián)儲明確提出將從2014年1月逐步縮減購債規(guī)模。盡管每月的購債規(guī)模只是從750億美元降至650億美元,逆向操作對市場帶來的信心和預(yù)期影響卻十分巨大。市場反應(yīng)與指責(zé)甚至超過了美聯(lián)儲當(dāng)初推出QE時受到的批評。

由于QE的退出,美國長期利率上升,資本會從其他國家回流美國。新興經(jīng)濟(jì)體既難以在經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力不足情況下貿(mào)然提高利率留住資金,又不可能通過增發(fā)本國貨幣增強(qiáng)國際市場購買力,無論國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是對外貿(mào)易都受到較大影響。

毋庸置疑,無論推出QE還是退出QE,美聯(lián)儲的政策考量首先都是圍繞其自身形勢和發(fā)展目標(biāo)的判斷,美元的強(qiáng)勢地位對其他國家的影響和沖擊卻是實(shí)實(shí)在在的。

投資熱度不減,中美貿(mào)易不受限

2014年2月1日,美聯(lián)儲歷史上首位女掌門人耶倫首次明確表示,在市場通脹未超過2%目標(biāo)時,即便就業(yè)市場并未復(fù)蘇,美聯(lián)儲也不會突然改變美國貨幣政策,仍將繼續(xù)削減刺激舉措,并將按計劃于2014年晚些時候完全退出刺激。

牽一發(fā)而動全身,資金配置平衡的移動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用強(qiáng)烈,美聯(lián)儲QE的退出將對全球貿(mào)易產(chǎn)生重要影響。

首先,美國本土市場購買力復(fù)蘇加快。QE的退出將引起美元的升值或升值預(yù)期。而美元升值將提高美國消費(fèi)者和企業(yè)的購買能力,增加美國的進(jìn)口。這對于其他國家,特別是新興經(jīng)濟(jì)體而言,有利于其對美出口的增長。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期,美國消費(fèi)者實(shí)施了痛苦的去杠桿化進(jìn)程,遏制數(shù)年的消費(fèi)需求釋放后對外部商品需求快速增長,有利于中國等向美國出口技術(shù)含量和附加值不高的日用消費(fèi)品和工業(yè)制成品國家貿(mào)易出口的增長,以及印度、愛爾蘭等服務(wù)外包重要接包國服務(wù)貿(mào)易出口增長。

其次,資金抽離減弱出口國出口能力。QE的退出,會與奧巴馬政府提出的“再工業(yè)化”政策共同作用,把在世界其他國家地區(qū)避險的資金抽離并流向美國。此類資金既可能位于其他國家出口為主的行業(yè),也可能是通過資本市場間接支撐實(shí)體企業(yè),私募等資金也會根據(jù)其投資策略重新調(diào)整全球布局。

資金的抽離會導(dǎo)致企業(yè)出口能力的下降,也會影響資本市場表現(xiàn)并產(chǎn)生融資困難,影響正常經(jīng)營。一般而言,私募等投資基金都有著自身的投資信條和準(zhǔn)則,QE退出的影響因行業(yè)領(lǐng)域而有著很大不同。技術(shù)含量相對較高、對環(huán)境影響較低的制造業(yè)投資以“內(nèi)包”方式重新回到美國的行業(yè),所受影響最為直接。

最后,美元資產(chǎn)升值有利于外儲保值。中國的外匯儲備規(guī)模巨大,截至2013年12月,外匯儲備額已經(jīng)達(dá)到3.8萬億美元,其中持有美國國債就達(dá)到1.3萬億美元,占到總額的34.2%。QE的逐步退出會推高美國國債的長期收益率,減少中國持有國債價值被通貨膨脹和美元貶值侵蝕的程度。中國對外貿(mào)易在可以預(yù)見的未來仍將繼續(xù)保持順差,外匯使用的渠道相對不多,美國國債的風(fēng)險相對較低,作為投資渠道依舊有著無法替代的重要作用。

QE退出影響全球市場分布和資本流向,投資風(fēng)險較高的國家所受負(fù)面影響更甚。綜合來看,中國受美聯(lián)儲刺激政策負(fù)面影響相對不高。

究其原因,中國企業(yè)長期以來積累的經(jīng)驗(yàn)使其在危機(jī)中可能比其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體具備更強(qiáng)優(yōu)勢,在各方角力中得以趁勢擴(kuò)大市場份額。而美國本土市場的復(fù)蘇和美元升值帶來的購買力提升也有利于擴(kuò)大需求,提升中國商品的國際競爭力。

中美雙邊經(jīng)貿(mào)聯(lián)系很難被簡單割裂,QE退出對外資撤離中國的影響也不大。根據(jù)美中貿(mào)易全國委員會2013年的調(diào)查,96%的受訪公司把中國列于其公司戰(zhàn)略投資規(guī)劃的五大重點(diǎn)市場之一,是5年來統(tǒng)計數(shù)據(jù)的最高值。在過去一年削減或暫停計劃中在華投資的也只有15%。同時,紐約咨詢機(jī)構(gòu)Rhodium Group發(fā)布報告稱,2013年中國對美投資翻番,在美創(chuàng)造了7萬個全職工作機(jī)會。

由此可見,多數(shù)美國對華投資企業(yè)依然并未改變布局計劃,穩(wěn)定的美國在華投資和快速增長的中國對美投資,將促使雙向貿(mào)易額的持續(xù)增長。

提早預(yù)熱,發(fā)現(xiàn)出口新需求

2014年是中國經(jīng)濟(jì)改革深化的重要一年,國內(nèi)金融管理體制、涉外金融管理方式都可能發(fā)生重要調(diào)整。人民幣在國際結(jié)算中使用范圍的拓寬更反映了其在國際經(jīng)貿(mào)體系中地位的提升。盡管短期內(nèi)為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要還不會取消擴(kuò)張性的貨幣政策,但向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入的流動性已經(jīng)大幅減少。

為盡量降低美國QE退出對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的“負(fù)面外部性”,應(yīng)充分把握國際貿(mào)易與國際投資的關(guān)系,探索多項(xiàng)政策的協(xié)同配合。

短期內(nèi),對外貿(mào)易仍是中國經(jīng)濟(jì)的重要支撐。美國市場需求的擴(kuò)大和人民幣的相對貶值正是中國擴(kuò)大貿(mào)易出口的重要機(jī)遇。企業(yè)可把握雙方資源與需求,積極拓展對美貿(mào)易。既要在遵守國際慣例規(guī)則和美國相關(guān)法律法規(guī)的條件下擴(kuò)大對美出口,避免各類貿(mào)易摩擦可能給企業(yè)帶來的損失,又要尋找從美國進(jìn)口的新亮點(diǎn),比如頁巖油氣進(jìn)口。

也應(yīng)看到,美國鼓勵制造業(yè)回流、服務(wù)內(nèi)包,對外國投資相對并不排斥,中國企業(yè)開展對美投資的數(shù)量也呈現(xiàn)了較快增長態(tài)勢。投資企業(yè)多通過投資提高了技術(shù)水平,擴(kuò)大了品牌影響力,拓展了業(yè)務(wù)范圍,提升了全球競爭力。即便一些投資由于所在地從中國遷至美國會導(dǎo)致貿(mào)易流失,從長遠(yuǎn)看也符合企業(yè)自身和行業(yè)整體的利益。

中美兩國建立了多個對話和磋商平臺,為雙方提出各自關(guān)切、尋求解決方案創(chuàng)造了良好條件。對于因QE政策退出而遭受負(fù)面影響和損失的行業(yè),中國應(yīng)在各種對話機(jī)制中向美方提出,補(bǔ)償因其政策干預(yù)引起市場環(huán)境改變而導(dǎo)致的中國企業(yè)損失。

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