2008年全球經(jīng)濟及國際金融綜述

中國銀行行長 李禮輝

2008年，全球經(jīng)濟與金融市場經(jīng)歷了20世紀30年代以來最嚴峻的挑戰(zhàn)。由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機愈演愈烈，迅速從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達國家傳導到新興市場國家和發(fā)展中國家，從金融領域擴散到實體經(jīng)濟，美國、歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達經(jīng)濟體陷入衰退，新興經(jīng)濟體與發(fā)展中國家經(jīng)濟增速放緩，世界經(jīng)濟受到嚴重沖擊。初步估計，全年世界經(jīng)濟增長率將從2007年的5.0%降低到3.5%。

希臘一年期國債收益率超過400% 鐘山：對完成全年外貿(mào)任務有信心 蘋果排隊搶購者九成是托(圖) 張紹剛與女海歸互掐視頻爆紅(圖) [股神爭霸] 漲停王浮出水面 卞洪登：房價還有很大上漲空間 　　在金融危機到經(jīng)濟衰退的演進過程中，國際能源、金屬礦和糧食等初級產(chǎn)品價格劇烈波動。國際油價大起大落，紐約輕質原油期貨價格從年初的90美元/桶一路飆升至年中的147美元/桶，年末又大幅跌至40美元/桶以下。黃金、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、礦產(chǎn)品等大宗商品價格也經(jīng)歷了類似震蕩。與此相應，世界各國（地區(qū)）在上半年面臨的通脹壓力，在下半年迅速轉變?yōu)榻?jīng)濟衰退與通縮風險并存的新考驗。

為應對危機，各國（地區(qū)）不斷加大宏觀政策的干預力度。美國連續(xù)大幅降息，聯(lián)邦基金基準利率從年初的4.25%降至0至0.25%，創(chuàng)歷史新低，同時采取多項措施向金融市場注入流動性，并推出針對金融體系和經(jīng)濟衰退的大規(guī)模救市計劃。其他發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體紛紛采取協(xié)調行動，推動數(shù)輪大幅聯(lián)合降息，推出大規(guī)模擴張性經(jīng)濟刺激計劃。

各項政策措施取得了一定成效，但尚未解決引發(fā)危機的根本問題，實體經(jīng)濟和金融市場信心仍然脆弱。金融機構集中去杠桿化，導致各類金融資產(chǎn)價值進一步下跌，金融流動性高度緊張。全球資本市場深度調整，摩根士丹利資本市場國際指數(shù)較年初累計跌幅超過45%，全球股票、債券和金融衍生品等金融資產(chǎn)累計損失超過50萬億美元。

外匯市場大幅波動，走勢錯綜復雜。2008年上半年，由于美國以外的其他國家和地區(qū)實體經(jīng)濟未現(xiàn)明顯衰退，美元對歐元、日元等貨幣持續(xù)貶值。下半年，隨著金融危機的深化，金融市場出于流動性和規(guī)避風險的需求，紛紛增持美元資產(chǎn)，導致美元走強。日本金融體系受影響較小，且日元降息空間受限與其他貨幣利差縮小，引發(fā)了大量套利平倉交易，推動日元大幅升值。歐洲受金融危機影響程度越來越深，實體經(jīng)濟也出現(xiàn)衰退，貨幣轉升為貶。

2008年，國際銀行業(yè)損失慘重，開始探索新的經(jīng)營模式，重審監(jiān)管標準。美國前五大投資銀行或破產(chǎn)或轉制或被收購，數(shù)十家銀行接受政府注資和準國有化，數(shù)十家中小銀行倒閉。歐洲銀行業(yè)也經(jīng)歷了政府接管、注資或國有化、兼并重組的風云突變。日本銀行業(yè)則抓住機會加快并購步伐。一些小型經(jīng)濟體如冰島，甚至因銀行危機而面臨國家破產(chǎn)。新興經(jīng)濟體銀行業(yè)則得益于宏觀經(jīng)濟的增長和金融體系的改善而保持相對穩(wěn)健。

2008年，中國經(jīng)濟繼續(xù)保持9%以上的增長速度，金融體系穩(wěn)健運行。銀行機構業(yè)績較快增長，各項監(jiān)管指標表現(xiàn)良好，“走出去”步伐進一步加快。資本市場深度調整，與房地產(chǎn)價格下降和出口減速等因素相疊加，對中國經(jīng)濟造成一定負面影響。人民幣兌美元從快速升值轉為持穩(wěn)。中國政府積極參與國際合作，及時調整宏觀經(jīng)濟政策，實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺一系列擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的措施，經(jīng)濟建設計劃達到4萬億元。

展望2009年，國際金融危機可能繼續(xù)惡化，全球經(jīng)濟可能陷入“二戰(zhàn)”以來最為嚴重的衰退狀態(tài)，預計發(fā)達國家經(jīng)濟將整體負增長，新興市場與發(fā)展中國家增速也將大幅放緩。面對嚴峻形勢，中國政府將采取更加有力的措施擴內(nèi)需、調結構、保增長，中國經(jīng)濟有望在經(jīng)歷短暫調整后，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。這將給中國的金融機構帶來新的發(fā)展機遇。

一、雷曼兄弟破產(chǎn)次貸危機演變?yōu)槿蚪鹑谖C

2008年9月15日，具有158年歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟正式宣布申請破產(chǎn)保護。第二天，美國股市在金融股帶動下出現(xiàn)暴跌，道指和標普指數(shù)分別下跌了4.42%和4.71%，為“9·11”事件以來最大單日跌幅；倫敦同業(yè)隔夜美元拆借利率由前一天的3.11%迅速升至6.44%，漲幅高達107%。雷曼兄弟倒閉引發(fā)多米諾骨牌效應，一時間全球金融市場四面楚歌。

點評：

雷曼兄弟應是“太重要而不能倒”的機構，然而隨著美國次貸危機的不斷升級，雷曼兄弟資產(chǎn)結構蘊含的重大風險開始凸顯，并導致嚴重虧損，關鍵時刻管理層的自救決策失誤及政府的拒絕出手拯救，最終使雷曼兄弟走上破產(chǎn)之路。雷曼事件促使次貸危機升級為全球性金融風暴，其傳導鏈條主要體現(xiàn)為：

第一，全球金融市場流動性驟然吃緊。雷曼兄弟的破產(chǎn)使投資者極度恐慌，全球金融市場劇烈動蕩。危機極大影響了金融市場的流動性，英國央行編制的金融市場流動性指數(shù)出現(xiàn)歷史上最大跌幅，銀行擔心更多金融機構倒閉，因此紛紛囤積現(xiàn)金，歐洲銀行間拆借市場面臨凍結，美元同業(yè)拆借活動幾近停止。市場參與者普遍擔憂次貸危機遠未走到盡頭，金融機構暴露的損失僅是冰山一角，市場信心急速惡化使商業(yè)信用瀕臨失效，大量金融資產(chǎn)遭到拋售，對市場估值體系造成巨大沖擊。

第二，歐洲金融機構資金鏈條斷裂。雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球流動性收緊以及次級抵押貸款支持相關證券交易變得越來越困難，歐洲銀行業(yè)本已緊繃的資金鏈條斷裂，歐洲銀行普遍出現(xiàn)重大損失，危機風暴中心轉移至歐洲。發(fā)端于美國的金融風暴卻使歐洲金融業(yè)遭受如此重創(chuàng)，這與歐洲銀行業(yè)長期奉行的經(jīng)營模式密切相關。首先，歐洲各國普遍是“小國大金融”，銀行無法從本國獲取穩(wěn)定的客戶存款作為資金來源，從而更加依賴從批發(fā)市場進行融資以滿足其投資及流動性需要，雷曼事件使市場流動性驟然吃緊，銀行的經(jīng)營便難以為繼；其次，近年來，部分歐洲銀行迅速擴張，證券投資占總資產(chǎn)的比重不斷攀升，而傳統(tǒng)的貸款業(yè)務占比下降，雷曼事件使部分證券交易幾近停止，由此造成的減值損失巨大；再者，部分歐洲銀行的杠桿比率較高，在面臨危機形勢惡化時，部分銀行難以依靠自身盈利消化危機損失。

第三，新興市場國家的金融脆弱性日益凸顯。如果說第一輪資產(chǎn)減計潮，新興市場國家金融機構得以幸免，那么，隨著危機升級，韓國、巴基斯坦、烏克蘭、阿根廷等新興市場國家均難以獨善其身。這些國家或以出口導向為主，受累于歐美消費市場疲軟；或高度依賴于海外投資，雷曼事件之后海外資金大規(guī)模抽逃，不可避免地遭受嚴重沖擊。

危機初期各國政府的救市舉措備受指責，政策反應明顯滯后且力度不足，美國政府試圖遵循“建設性模糊”原則任由雷曼兄弟倒閉。之后各國政府無法在“救”與“不救”之間徘徊，道德風險問題大討論淹沒在全球金融系統(tǒng)可能面臨崩潰的恐慌之中。10月份之后全球罕見一致行動，各國聯(lián)合救市步伐加快，危機的發(fā)展形勢有企穩(wěn)跡象，但仍無法阻止全球經(jīng)濟增長下滑之勢和部分國家（地區(qū)）走向衰退的境地。2009年全球經(jīng)濟將迎來上個世紀30年代大蕭條以來最具挑戰(zhàn)性的一年。

點評人：全國人大財經(jīng)委副主任委員 吳曉靈